中粮视点：金油比次新高油价何时龙抬头

本文摘要：概要肺炎疫情经常出现分化，中国以外地区的疫情发展要求当前金融市场波动亲率。由于他国无法采行中国式管控措施，疫情有可能造成短期挂钩情绪和金油比之后下降，油价有可能经常出现二次探底。中国停工推展原油市场需求声浪，OPEC+有可能达成协议更进一步减产协议，基本面未来将会获得提高，布油在55美元/桶以下不具备中长期配备价2月24日，农历二月初二，是中国龙抬头传统节日。 然而，由于肺炎疫情在日本、韩国、意大利等多国的蔓延，全球金融市场挂钩情绪下降，刚从低谷有所声浪的油价再度步入下跌。

概要肺炎疫情经常出现分化，中国以外地区的疫情发展要求当前金融市场波动亲率。由于他国无法采行中国式管控措施，疫情有可能造成短期挂钩情绪和金油比之后下降，油价有可能经常出现二次探底。中国停工推展原油市场需求声浪，OPEC+有可能达成协议更进一步减产协议，基本面未来将会获得提高，布油在55美元/桶以下不具备中长期配备价2月24日，农历二月初二，是中国龙抬头传统节日。

然而，由于肺炎疫情在日本、韩国、意大利等多国的蔓延，全球金融市场挂钩情绪下降，刚从低谷有所声浪的油价再度步入下跌。与此同时，挂钩市场需求变换货币严格预期，黄金价格上涨，金油比下跌至历史第二高位，次于2016年初水平。从波动亲率来看，肺炎疫情对于油价的冲击有可能仍未完结，油价面对二次探底，甚至有可能看清2018年底的低位；但从金油比和基本面来看，当前油价有可能稍高估，不具备长线多配上价值。

1金油比是什么？黄金和原油都是最重要的大宗商品，二者的比价就是金油比。一般指出，黄金具备商品属性和金融（货币、挂钩）属性，而原油具备商品属性和金融（投资）属性，相比之下，原油的商品属性优于黄金，而黄金的金融属性优于原油。随着ETF商品投资基金和对冲基金的发展，原油的金融属性也在大大强化。图1金油比、VIX和美国原油库存同比数据来源：Wind，中粮期货研究院从1989年至今COMEX黄金和WTI的比价来看，金油比主要在（7,40）的区间波动。

当全球市场挂钩情绪上升时，标普500的波动亲率VIX（体现全球金融市场波动亲率）下降，投资者一般来说自由选择卖黄金买原油，金油比下降，反之则金油比上升。在2015年之后，尽管VIX未快速增长，但金油比却大大下降，这是由于美国页岩油革命造就原油库存快速增长，原油商品属性突显提升了金油比。当前肺炎疫情在国内外经常出现分化，一旁是中国疫情的恶化与停工，另一方面是日本、韩国、意大利等多国疫情大大好转，挂钩情绪仍有可能造就金油比之后下降。

但从基本面来看，中国停工推展原油市场需求声浪，其他国家即使疫情蔓延也会像中国一样采行强制措施，即原油市场需求降幅受限，而OPEC+的减产政策也减轻了原油供需的好转。此外，如果各国疫情发展影响原油现实市场需求，OPEC+大概率在3月5-6日的会议上通过更进一步的减产计划直到疫情完结，挽回投资者的乐观预期。2长货币同时利多黄金和原油从投资属性来说，黄金是零收益资产，而原油是变动收益资产。

对于长年持有人原油ETF的基金来说，当原油远期曲线是contango结构时，换回月损失不会造成基金收益跟上原油价格，而当远期曲线是backwardation结构时，换回月收益不会造成基金收益低于原油价格。因此，只要基本面获得提高，原油的投资价值甚至低于黄金。

图2四大央行总资产同比和Brent数据来源：Wind，中粮期货研究院由于黄金和原油都是美元定价居多，且与全球通胀挂勾，当美联储及其他主要央行放开银根时，黄金和美元都渐趋下跌。从2002年以来的美、欧、日、中四大央行总资产同比和Brent油价来看，二者于是以相关性较高。如果原油的供给末端不经常出现大的增量，全球长货币不会造就原油现实市场需求转好及投资性市场需求快速增长，进而推展油价声浪。3结论肺炎疫情在中国以外地区的蔓延已沦为新的市场混乱焦点，短期混乱情绪有可能推展金融市场波动亲率和金油比更进一步下降，布油有可能挑战2018年底低点50美元/桶。

但从基本面来看，中国疫情恶化的同时停工夹住原油市场需求声浪，而其他地区的原油现实市场需求降幅受限，OPEC+有可能在3月初的会议上达成协议更进一步的减产协议，再加全球央行的逆周期条款，原油供需和投资性市场需求有可能获得实质性提高，布油在55美元/桶以下不具备中长期投资价值。

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